投了美林、高瓴的顶级LP，来抄底中国了

率最极高的。

光罗列小数点没人有感知，还得把国际标准拿不止来。在补贴基准该公司CEM Benchmarking，根据发将近达国家所补贴竞争性，基于效益、要务、表现和负有这四个阶数，评不止的2022年亚太地区补贴排名里面，哥伦比亚以75分位罗列亚太地区第一。

在迪斯科投效益者应用领域，根据亚太地区PE平台Private Equity International选为，在“私该公司股份权亚太地区投效益者者100强”里面，CPPIB周内三年排名第一，是亚太地区LP的“头一份儿”。

来源不明：CEM BenchmarkingTwitter

当然哥伦比亚还；还有CPPIB，一些省份还有实质上的饲老信托基金，表现或多或少优秀。那么解决办法来了，被CEM、世界银行以及亚太地区各引起轰动盛赞和修习的，与“耶鲁方式也”齐名的“哥伦比亚方式也”，到底是如何炼成的？

CPPIB的同一时间世今生

哥伦比亚补贴计划书（Canada Pension Plan，CPP）创建于1966年，本来是作为老年PW的保障体系（完全相同于有数现代的医保）与自已饲老的的里面央。行业和员工按明确规定缴交款基于工益比重的“饲老保险”，员工退职之后，就可以对手取自己缴交纳的本金+投效益者补贴的补贴。

这里概述详述一下哥伦比亚的饲老体系，不过本题名重点在“投效”而不是饲老，有兴趣的大众可须要学习者。

来源不明：AgeClub

哥伦比亚人的补贴由四大部分都由：

第一大部分的OASGIS是最基础的PW型补贴，自已不并不需要缴交纳任何费用，一般来说发放给里面产的老年群体；

第二大部分就是本题名主要详述的CPP，QPP为魁北克省分开行政机构的补贴，二者都完全相同于不能不的医保，自已和单位从工益里面开展强制性缴交纳，并由里面央政府分立投效益者和行政机构；

第四大部分完全相同行业社会保险，以及不能不刚刚实施的自已补贴，由单位和自已自愿缴交纳、行政机构并且投效向较为宽松。

与相当多数补贴一样，这么多花钱就放在那，一等待时间也用不上，而哥伦比亚的各项基建正在嗷嗷待哺，于是哥伦比亚里面央政府敦促CPP将益金投效益者于不可转让的里面央政府分开补贴债券，同时也向关外按次级产品利率提供贷款，用于修建学校和道路等建设项目。

当然我并不是问道基建不能投效，世界适用各地区也有如丹麦饲老信托基金这类，以投效基建不止名并创不止一片天的，CPP那就会儿有点完全相同于我们现在的里面央政府引导信托基金，一方面补贴敦促并不一定仍要，不然每月底交花钱的纳税人不同意，但另一方面又要支持者和服从里面央政府的各项投效益者指令，情况下“既要、又要、还要”了。

而确实上，这么多“要”是不确实的，CPP这些投效益者要么是肉包子打狗，要么连货币贬值都跑步不过，就别提什么补贴储蓄、增值了。这里还要提一句，从6020世纪末期开始，由于军备竞赛等亚太地区地缘社就会变革等影响，发将近达国家所的货币贬值始终在飙升，始终到8020世纪末期才开始回升。而CPP由于刚创建业务也不太熟，导致各项效益极高企。

会站是日益不值花钱的钞票，会站是水涨船极高的试运行等各项效益，还有哥伦比亚里面央政府推过来的填不下回的窟窿，你问道CPP这投效益者能好得了吗？

好不容易9020世纪军备竞赛里面止，货币贬值也迅速都已了，结果CPP好日子没人过几天，人口人口不足解决办法又开始凸显。

CPP创建之末期，哥伦比亚的扶老比是6 ∶1，对应每6个“壮劳力”饲一名退职工作人员，而到了9020世纪，“二次大战”之后的21世纪（1946-1964里面期不止生）迅速重回退职的年龄，扶老比大幅度回升，支不止又连年大幅度增加，CPP的压力还是没人能缓解。

所以当时CPP陷于两个重取而代之认识，一方面人口不足迅速加剧，情况下削减公民的补贴额度，另一方面就是针对在缴交的工作人员，提升补贴的存缴交比重。如果什么都不认真呢？1993年CPP的调查结果预警，2015年补贴将耗尽。

在这种进退维谷又不得不变的时代背景下，哥伦比亚补贴计划书投效益者委员就会（Canada Pension Plan Investment Board， “CPPIB”） 于1997年创建了。

要么投效不止去，要么至死家里

创建后的CPPIB行动雷厉风行地采行了“三板斧”，失败起死回生补贴的颓势势头：

首先是对补贴的行政机构开展重大重组，引入了一种名为“turducken”的要务结构上，“在补贴计划书内，建起一种行业内的合作方式也”；

其次，提升补贴的缴交款比重，逐步由工益的3.6%至9.9%；

最后就是调整投效益者战略了。

同一时间面问道了，CPP创建之末期基于哥伦比亚里面央政府的社就会变革压力认真了不少无效的“基建投效益者”，对国家所发展当然是好处多多，坏处就是补贴投效益者补贴率很低，入不敷不止。

CPPIB创建后，为了减小受到社就会变革影响，首先从“领导”层面技术性，董事就会人选由早先的看“社就会变革关系”，转换成着重商业活动和投效益者能力的产品化师资，然后再由CPPIB须要继任副手总裁，里面央政府没人有任何参众两院。这就是所谓的“turducken”要务结构上。

绘不止：CPPIB与CPP的关系

也就是问道，CPPIB终于“抛开”社就会变革，整天清楚了“确实应该对谁统筹”这个解决办法，虽然行政权还在哥伦比亚财政部，但从人事到投效益者都“实质上”。现在翻开CPPIB的简介年度调查结果，你可以见到开篇第一句话：“我们是杂货店实质上的亚太地区投效益者行政机构私人机构，目标明确：帮助维护哥伦比亚补贴计划书的一直、保持稳定、可持续，控管CPP受益人的远有约共同利益。”

这一点或许很多GP深思。大家都问道VC/PE是“The bigger ，The Better”，很大一大部分是行政机构费，如果你偷看黑石等大PE的年度调查结果，就会推断不止行政机构费补贴生产能力惊人，分之二比常在时是过一半。

而据我所知，一些本土私人机构虽然生产能力小，行政机构费补贴分之二比却确实很很低，“躺在花掉”不是一句空话，如何既保证GP合理补贴和分家，又能使得LP的共同利益对手利，我想要这也是CPPIB能成为一种亚太地区方式也的情况。

为了进一步使CPPIB尽量减小社就会变革影响，哈佛大学商学院金融系副所长Victoria Ivashina在他其《耐心的行业》一书里面这样描述：对CPPIB细则的任何修正，都并不需要经过一个修正方式上，这个方式上甚至比修伦比亚法律条文还要严格。

CPPIB把底子搭好了，紧接着就轮到投效益者战略的变革。除了一些“社就会变革性投效益者”，CPP创建以来始终到2005年，除了个别投效益者，始终引入这样一来投效益者战略，直到今天，世界上一些补贴这类时是一直的投效益者私人机构，依然采行这类战略，又如自已一直定投效指数。

CPP早先的战略是，以分开补贴类有别于（65%），都以指数信托基金等作价类益产（35%），并且像那时哥伦比亚其他的补贴计划书一样，被敦促投效益者Pop里面数有70%投效益者于本土产品。

归根结底一句话，这样一来投效益者战略不寻求时是越产品的α补贴，而是基于一直主义打出很低效益的β补贴。

2006年，CPPIB的行政机构生产能力突破1000亿加元，再加上早先之前迅速放了关于公开产品股份、PE、恒隆以及海外投效益者等管制，CPPIB的投效益者战略同年从这样一来换成有意，就此“开挂”了，十年之后的2016年，行政机构益产的益产生产能力增加有数3倍，接有数2800亿加元，再到2022年，又接有数翻了一番。

绘不止：CPPIB本年益产行政机构生产能力

原先敦促哥伦比亚本国产品数分之二比70%，采行有意的投效益者战略后，截至2022年这一比重之前降至16%，现今CPPIB投效益者散布在亚太地区64个国家所，并且包含有数现代在内的取而代之兴产品分之二比不断提升。包含VC/PE在内的亚太地区的公司降至318个，就此显然了“投效不止去”，且现今私该公司股份权投效益者是CPPIB的第一大类益产。

不过相互对于这些年来的补贴，以及市售VC/PE广泛2%的行政机构费来问道，CPPIB控制效益的能力不够是一绝，年度调查结果里面曾这么一句话，“尽管有意行政机构并非很低效益战略，但每节省一美元，不光是多了一美元补贴，重要的相互较于花掉一美元来问道这是不够加确定的。”

因此在追求一直仍要对手利的同时，效益行政机构是CPPIB公共负有的核心原则。2022人事管理调查结果，CPPIB毛补贴868.01亿加元，各种支不止的效益28.57亿加元，；大补贴839.44亿加元，相互较于5000多亿加元的行政机构生产能力，效益率仅为千分之5.46。

而且跟VC/PE不同的是，除了正常的投效益者效益除此以外，因为是公共私人机构，CPPIB的年度调查结果并不需要实质上第三方审计，每两年接受哥伦比亚民众的质询，每三年，哥伦比亚总精算师政府主管 （OCA） 对 CPP 的一直可持续性开展一次实质上评议，哥伦比亚里面央政府还就会每三年开展核查等，这些都是大量的效益。

为何CEM Benchmarking将哥伦比亚饲老信托基金评为亚太地区第一？效益是最重要的阶数。那么解决办法就来了，掌管如此大生产能力的益金，效益又得压缩到很很低，为啥还能帮哥伦比亚的打工人们花掉这么多花钱（即使如此10年不等；大比率10.01%、上半年；大补贴3030亿加元）？

躯干、直投效、整天S

不过显然本题名，对CPPIB的全部投效益者和益产类别开展系统性的区分开，面面俱到又就其大量篇幅，因此下题名将偏重于对CPPIB的私该公司股份权投效益者揭开叙述。即使如此5年，CPPIB私该公司股份权的；大比率为17.9%，其里面2022人事管理调查结果；大比率17.3%，2021人事管理调查结果不够是极高将近达36.3%，一年狂花掉300多亿加元。

绘不止：私该公司股份权的汇报

这图表相互较一些顶级VC也不遑多让，概要CPPIB的竞争性，图表并不一定真实有效，毕竟连损失惨重都在年度调查结果里面明明白白罗列了不止来。

CPPIB的私该公司股份权主管总总计四支的团队：

直投效 （DPE），着重于于对美洲和西欧的私营该公司开展这样一来投效益者，CPPIB忽视这样一来持有人优质未上市该公司的作价，是一直投效益者值得一提的是的投效益者方式；

亚洲区私该公司股份权 （PE Asia） ，着重于于通过信托基金、这样一来投效益者和S信托基金，在亚洲区区开展私该公司股份权投效益者；

私该公司股份权与S信托基金 （PE Funds） ，投效益者美洲和西欧的私该公司股份权信托基金，并且与直投效的团队联动就会衍生不止大量的投效益者机就会，并且重度这样一来参与美洲、西欧和拉丁美洲的S信托基金；

成长作价Growth Equity （GE）， 今年刚刚创建，主要投效益者于极高速上涨的生物科技创取而代之型末期创该公司。虽然早先之前投效了不少这类该公司，但直到今年5月底份，CPPIB才将极高上涨生物科技行业当认真一个整体的投效益者战略推不止来，并且组建最末期的的团队，旨在抓到因产品走下坡，优质该公司溢价难以实现这一最佳投效益者时机。

现今，CPPIB私该公司股份权主管总计166名转职员工、6个亚太地区政府主管行政机构着1340亿加元益产，亚太地区的公司150多个，我自已总结了CPPIB的四大爱好者：躯干信托基金、直投效、整天S信托基金。

在题名首我统计的CPPIB投效益者的有数现代GP里面，可以见到了了、极高瓴、鼎晖，每一个都是整个产品或细分产品的躯干私人机构，因此躯干信托基金好阐释，相当多LP也都在追逐。不过CPPIB一手上千亿加元的LP，却也没人什么“架子”，或者问道不止益方式上相互当工商业性。

2001年第一次认真LP，到2022年不止益生产能力之前时是过1300亿加元，并且根据同一时间述Private Equity International的选为，CPPIB是这样一来参与选为的上百家私人机构里面，唯一杂货店的设计PE益产时是过1000亿美元的私人机构，并且领先第二名将近达300多亿美元。

作为对比，不能不《基本饲老保险信托基金投效益者行政机构办法》明确规定，投效益者股份、股份信托基金、混合信托基金、股份型补贴产品的比重，合计不得极高于饲老信托基金益产；大值的30%，而且这还是不发觉强烈要求了打多少年“补贴而政府”的结果，至于私该公司股份权这些迪斯科益产，却说短时间也不真实。

当然全球适用各地区包含，南韩、荷兰等国家所的补贴投效益者或多或少排斥，所以这也以致于不能不值得注意，并且2021年不能不补贴；大补贴率为6%，2020年合法权益类产的补贴率为10.95%，都大幅度跑步对手货币贬值，只是在人口不足趋向下，“源代码”的路子还并不需要不够多一些。

有数期，国泰君安公司股票董事长贺青在上海举办的2022年亚太地区益产行政机构极高峰论坛上声称，截至2021月底末期，不能不补贴余额将近为11万亿元，未来5-10年，原计划不能不补贴缺口将降至8-10万亿元。

与产品化运行的险益相互较较，现今状况是，国际标准相互较以往的确大幅度放，但各大险益确实执行上不够为“小心谨慎”，间距监管机构私人机构明确规定不止益APP都还有不少间距，只分之二保险行业可投效益者益金生产能力个位数的百分比，粗略推算仍可释放上万亿益金。

而且或多或少是时是一直行业，本土险益不止益展现不止冗长和复杂的不止益方式上，在换到年致词，一位GP就抱怨问道，他所在的私人机构虽然申请保险益金之前通过，也要一年半才能拿到花钱，“太慢了，等花钱到一到，风早不发觉无风到哪儿去了”。

有了不少优质VC/PE的公司，直投效是顺理成章，只是CPPIB在直投效上来得不够为激进主义。

A16Z从前是并不一定躯干私人机构，2009年成立时，第一个大建设项目就是联合利将近达行业、CPPIB等投效了Skype，当时A16Z共动用了第一期信托基金1/6的行业，共计5000万美元。显然18个月底后，微软就以85亿美元的天价母公司了Skype，这是第一个只不过让A16Z名声大噪的建设项目。

不过作为LP的CPPIB却躲藏在在闪光灯后，吃到了远有约的一块肉，通过这次母公司，CPPIB花掉了9.39亿美元。完全相同的大手笔还有不少，比如CPPIB联合安佰深等，以61亿美元的售价母公司了医疗极高工商业性该公司Kinetic Concepts，是2011年额度第二大的作价保险业交易；2015年CPPIB母公司GE Capital，额度时是过120亿美元；2014年母公司爱尔兰远有约电影院VUE Entertainment等。

与躯干信托基金企图，不不止不止手、下重注，你很难相互信这是杂货店国家所主权饲老信托基金，投效益者应用领域和适用范围散布世界。知乎上一篇详述哥伦比亚补贴的题名章这么比作，“不管是爱尔兰的机场、澳大利亚的林地、智利的极高速公路、阿根廷的购物里面心、南亚的商厦，不管是作价还是债权、直投效还是参股，不管是作为战略投效益者者还是人事管理投效益者者，背后经常有哥伦比亚补贴的这样一来参与。”

CPPIB在有数现代也投效了不少如字节跳动、大块、度小满金融等有名该公司（见下绘不止）。

绘不止：CPPIB投效益者的有数现代该公司不下回全一览表。制绘不止/校订：换到网易

最后再简单问道问道CPPIB的S战略，同一时间面投效益者Skype，除了末期始联合利将近达、A16Z的3亿美元之外，还有花费19亿美元从ebay手里母公司的65%股份，末尾是一起相比较的S交易，而2009Ch，CPPIB只踏入S信托基金应用领域不到2年。

2007年正值金融危机同一时间金融产品最火热的时段，各类益产售价水涨船极高，但并能灵敏者早就开始迅速“不止货”，S产品也日益受到投效益者者注意，CPPIB也是从这一年开始，同年踏入S产品，时任S信托基金统筹人詹姆斯·布林（John Breen）还整天了个“5年规划”。

不过计划书迟变异，2008社会保险融危机时值，亚太地区尤其是发将近达国家所行业产品流动性稍稍遭遇干涸，2009人事管理调查结果，CPPIB整体补贴率为-18.6%，一下亏掉了相互当于全国打工人们有数4年缴交的补贴。

这一下可炸了坑村，不过一直行业的占优在于，短等待时间的溢价调整反而是而政府大好机会，何况CPPIB还有源源不断的年起行业（打工人们缴交纳的补贴），所以从2009年开始，CPPIB以很很低的溢价从不少私人机构手里面，以很很低的溢价接盘了不少合法权益类益产，到了2010人事管理调查结果，CPPIB实现“绝地制胜”，实现补贴率有数15%，堵住了悠悠众口。

到了2022年这个溢价锚失效的等待时间点，又到了CPPIB大显身手的等待时间，同一时间题名有述，取而代之创建了成长作价（Growth Equity）主管，目标是溢价难以实现的极高上涨生物科技该公司，这与S战略一脉相互承，问道白了就是，捡便宜的等待时间又到了。

2023人事管理调查结果的同一时间两个周内，CPPIB也却说亏损，其里面第一周内；大益产减小将近160亿加元，相互较2022人事管理调查结果的5390亿加元回升了4.2%，上半年有所回升，至5290亿加元，而且相互较于亚太地区金融产品的表现，还是大幅度跑步对手的。

补贴嘛，即使如此一时之功。

引用波伏娃同志的一句话，LP不是天然的就是LP，是迅速被不够是的。并不是一手显赫行业就必须要投效益者，有花钱如利雅得公共投效益者信托基金，遇到软银的大势也是有苦难言。而你可以见到CPPIB，从1966年创建至今，遇到了多少取而代之问题，甩掉了多少才对，抓到了多少机就会，才功绩从前的“哥伦比亚方式也”？所以，不管“老花钱”还是 “取而代之花钱”，都别太忙，兴盛周期早晚就会来。

概要益料：维多利亚·伊凡希娜（Victoria Ivashina）、乔希·勒纳（Josh Lerner）《耐心的行业》

负有编辑：梁斌 SF055

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